随着美国围绕格陵兰问题的关税威胁升级，而欧洲正酝酿反制措施，当前僵局是否会引发更广泛的贸易战并拖累全球经济增长？
Jiawen Cui
我们对疫情以来地区货币的分析显示，亚洲外汇市场存在清晰而稳定的影响力层级。美元仍是地区汇率走势的主导驱动力，而人民币则日益成为衡量竞争力的基准。
我们预测，亚太地区工业将在2026年保持韧性，增速将从2025年的5.1%温和放缓至4.3%。我们识别出四大关键主题，将驱动该地区明年不同行业与经济体的差异化表现
美国经济的独特韧性依然稳固，这一趋势在2026年不会有太大改变。
我们预计，全球GDP增长将再续一年整体平稳而未见突出的态势，但其表象之下却涌动诸多更富意趣的深层动向。
在本报告中，我们阐述了将塑造2026年全球大宗商品格局的五大关键主题。
近年来，地缘政治冲击与美国政策的突然转向引发各方对美元主导的全球金融体系稳定性的深切担忧，强化了对多元化国际货币体系的现实需求。
美国经济正经历或走向“无就业扩张”。与之相似，亚洲经济体在未来几年也可能面临就业增长缓慢的局面，同时伴随着生产率因结构性因素被动提升。 短期内，就业市场的压力可能来自周期性的劳动力需求疲软。但从更长期来看，劳动力供给的萎缩将对就业增长构成更大制约。
10月中国制造业固定资产投资同比萎缩6.7%，延续了自7月开始的下行趋势。我们预计这一负增长态势将持续至2026年上半年的大部分时间。复苏速度将取决于第十五五规划的政策支持力度。
根据我们的预测，随着关税影响逐渐消退和政策刺激开始见效，第三、四季度本就是全球经济增长的筑底期。而本周经济领域也出现了其他复苏迹象（尽管股市仍然震荡）。具体而言，美中两国都出现了积极信号，这得益于美国政府在避免停摆和中美国际贸易方面即将达成的协议。
中国正日益成为全球供应链中关键的中间品供应国及高附加值产品的主要生产国，这双重角色将继续作为维持其大规模经常账户顺差的核心动力，其影响远超过美国关税政策的最终走向。
中国短期内不太可能实现完全的芯片自给自足，因为在先进制造设备和材料领域仍存在高技术壁垒。随着中国难以获取生产流程中必需的投入品和设备，其自给自足目标已远远超出实际制造环节，延伸至覆盖整个芯片供应链。
亚太地区入境旅游持续强劲增长，国际旅客量预计将于2025年超越2019年水平。中国出境游市场复苏态势稳步推进。
我们认为，几乎没有证据表明通胀会出现重大转折，这表明特朗普的政策议程在美国及其他地区释放巨大通胀压力的风险被夸大了。
最近几周，美国总统唐纳德-特朗普宣布或威胁要征收一系列新的关税。虽然我们预计对全球预测的整体宏观影响不大，但对特定国家和行业的影响将是巨大的。
我们的最新分析显示，“日本化 ”风险——长期低增长、低通胀或通货紧缩——在中国等亚洲经济体有所上升，但在欧洲有所下降。不过，有些变化可能不是永久性的。在经历了大流行病的动荡之后，各经济体仍在逐步稳定下来，日本化的一些关键潜在驱动因素依然存在。
特朗普宣布退出《巴黎协定》是全球气候合作的象征性退步。然而，我们并不认为全球转型会停滞不前，因为经济形势依然有利，气候政策也比以前更加牢固。相反，美国国内的所作所为将对气候产生更大的影响。
美国总统唐纳德-特朗普宣布对从中国进口的商品额外征收 10%的关税，这符合我们的基准预期。但是，政策实施的即时性、关税的全面性以及政策文件中更强烈的报复性措辞仍给我们的预测增添了很大的不确定性。
即将上任的特朗普政府的贸易政策将对中国的行业前景产生重大影响。在征收关税之前，由于订单的前期加载，中国的产出将在短期内得到小幅提升。然而，长期影响将对中国的工业活动产生压倒性的负面影响。
我们认为，中国宣布的刺激政策对非洲出口商品价格的影响有限。更重要的是中国对非洲大陆长期战略的改变。