在石油冲击下，中国消费者转向体验消费而非商品消费

能源冲击或将引发中国零售业出现非对称性收缩，预计到6月份零售额水平将较基准下降2.8%。石油驱动的通胀将促使消费者推迟购买大件耐用消费品和汽车，大幅抵消了电动汽车可能出现的短暂替代效应。

本报告核心洞察：

• 体验式消费和必需性消费应展现出更强的韧性。由于部分能源冲击通过政府定价和生产商利润压缩得以缓冲，家庭即便缩减大额支出，也更有可能保留小额的非必需消费。这种模式与中国版的“口红效应”相符——即消费者将高价位奢侈品的支出转向可负担的轻奢品。
• 这种非对称性的需求萎缩将进一步加剧中国现有的制造业失衡。国内耐用品生产已超出吸收能力，可能使生产商陷入长期的产能过剩周期。
• 从历史经验看，国内高储蓄通过建设热潮及相关商品需求吸收了这部分工业过剩产能。随着这一机制的失效，国家对消费品以旧换新补贴政策现已成为清理库存的重要政策工具。
• 能源冲击使这一宏观联动机制的断裂雪上加霜。它作为一种累退性的通胀税，降低了即将到期的银行定期存款资金被用于推动消费显著复苏的可能性。早期迹象反而表明，流动性正防御性地在金融体系内循环，流向影子银行产品和黄金，而非用于非必需消费。

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