人民币汇率或被低估

中国的出口表现强劲，外部盈余持续攀升，关于人民币汇率是否被低估的讨论也随之升温。我们运用多套自主模型测算后认为，人民币汇率被低估的幅度约在11%至30%之间，而我们更倾向于落在这一区间的高位。

将实际汇率与趋势值进行比较，得出的低估幅度相对温和，但我们认为这一方法过于简化。更为可靠的估算来自跨国比较模型——通过比较购买力平价汇率与当前汇率之间的差距，以及人均GDP相对于美国的水平，结果显示人民币被低估约25%。

另外两种基于行为均衡汇率（BEER）和基本面均衡汇率（FEER）框架的内部模型，也指向人民币存在低估，估算幅度在13%至30%之间。

此外，还有其他佐证支持低估的判断，包括中国占全球出口份额持续上升，以及存在大规模（尽管较为隐蔽）的外汇干预以遏制人民币升值的迹象。

我们认为，在国内需求疲软及诸多长期拖累因素的背景下，汇率低估很可能是中国为支撑经济增长而有意采取的政策工具。

但这可能引发保护主义反弹，尤其是有证据表明，中国在产业政策上的支出远超发达经济体——这相当于为出口提供了额外补贴。

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