护城河幻觉：中国何以撼动美国AI估值

全球AI秩序正逐渐成形为两套既相互竞争又部分共存的治理与分发体系，而非单一赢家通吃。在我们看来，美国主导的“硅幕”体系围绕可信芯片、算力和科技供应链构建；而中国主导的WAICO体系则以更低价、更开放的模型及AI能力建设为立足点。

中国正在AI模型领域复制其熟悉的产能扩张路径，一如之前的基础设施、房地产、光伏和电动汽车。由于AI模型以零边际成本跨越国界数字化传播，中国AI扩张带来的竞争冲击可能远超此前的制造业周期。

美国AI护城河正在以不均衡的方式收窄：模型层快速压缩，算力层仍相对稳固，而本土层面则日益受到各州电力供应与审批流程的制约。

美国AI护城河能否守住？我们评估了美国优势正在哪些领域被侵蚀、哪些领域依然坚挺，以及中国低成本AI的推进对超大规模云厂商估值可能意味着什么。

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